相对价值套利

波动性与期权交易，波动性空间的统计套利

波动性的波动：VVIX的启示

波动性的波动指数VVIX是衡量VIX指数本身预期波动性的指标。在本文中，我们将探讨其动态，将其与VIX指数进行比较，并探讨如何利用它来表征市场状态。

波动性指数VVIX的动态分析

VVIX，也被称为波动性的波动指数，是一个追踪CBOE波动率指数（VIX）预期波动性的衡量指标。由于VIX反映了市场参与者对标普500指数未来波动性的预期，VVIX则提供了市场对VIX自身波动性不确定性的看法。

参考文献[1]研究了VVIX的动态并将其与VIX进行了比较。

研究结果

• VVIX追踪VIX的预期波动性，直接衡量了市场波动性未来变化的不确定性。
• 它表现出很强的均值回归行为，表明其偏离平均水平的幅度越大，越倾向于随时间回归。
• VVIX对标普500指数走势的反应不对称，通常在市场下行期间上涨更为剧烈，而在上行期间下跌幅度较小。
• 它在两个方向上都经历了突然的跳跃，这反映了其对市场情绪和状况突然变化的敏感性。
• VVIX持续上升的趋势早在2020年之前就已经开始，这得益于VIX波动性的上升和波动性风险溢价（VVRP）的增加等因素的驱动。
• 从2006年到2014年，VIX期权市场的增长改善了流动性，这可能促成了VVIX的上升趋势及其与VIX之间更紧密的联系。
• VVIX和VIX的异动高度相关，尽管它们对特定市场事件的反应往往不同，但这突显了它们之间的结构性联系。
• VVIX能迅速吸收新的市场信息，除了一天之外自相关性极小，这表明它对实时市场变化的响应性。

总而言之，本文分析了VIX和VVIX之间的异同，为VIX期权市场的交易者和套期保值者提供了关键见解。理解它们之间的关系有助于改善风险管理，完善对冲策略，并更好地评估市场情绪。

参考文献

[1] Stefan Albers, 美国股市的恐惧之恐惧：VVIX的特征变化, Finance Research Letters, 55

波动性指数的Hurst指数应用

市场状态（market regime）是指金融市场中由特定普遍条件和动态所表征的独特阶段或状态。两种常见的市场状态是均值回归和趋势性状态。在均值回归状态下，价格倾向于围绕长期平均值波动，偏离均值的波动最终会回归到平均值。在趋势性状态下，价格表现出持续的方向性 movimiento，无论是上涨还是下跌，都表明存在明显的趋势。

参考文献[2]提出在波动性指数的波动性上使用Hurst指数来表征市场状态。

研究结果

• 该研究分析了波动性指数的波动性，使用来自五个国际市场（VIX、VXN、VXD、VHSI和KSVKOSPI）的数据，涵盖了2001年1月至2021年12月期间。
• 它采用Hurst指数评估波动性行为的长期记忆性和持续性，提供了一个框架来表征随时间变化的市场状态。
• 研究使用了不同的基于范围的估算器来计算各种波动性度量指标上的Hurst指数，从而提高了分析的稳健性。
• 波动性指数的波动性通过GARCH(1,1)模型进行估计，该模型有效地捕捉了时变波动性动态。
• 结果表明，从波动性指数的波动性中得出的Hurst指数值比标准波动性指数更能准确地反映市场状态的转变，支持了作者的假设（H1）。
• 分析探讨了不同的交易策略——动量、均值回归和随机游走——如何与Hurst指数值保持一致，将理论行为与实际交易结果联系起来。
• 该研究强调了Hurst指数作为识别和解释市场状态的有效工具，这对于明智的交易和投资决策至关重要。
• 研究结果对于从事波动性指数和市场行为分析的金融分析师和研究人员特别有用。
• 本文通过将Hurst指数估计与GARCH建模和策略回测相结合，贡献了一种新颖的方法论方法，提供了跨市场状态的波动性行为的全面视图。

简而言之，文章强调了在波动性指数的波动性上运用Hurst指数作为表征市场状态的有效方法。

参考文献

[2] Georgia Zournatzidou and Christos Floros, Hurst指数分析：波动性指数和波动性指数的波动性证据, J. Risk Financial Manag. 2023, 16(5), 272

结语

在本文中，我们探讨了VVIX指数的动态，以及如何对其应用Hurst指数来表征市场状态，为交易者提供了一个实用的视角来衡量波动性走势的持续性或随机性。通过理解这些动态，市场参与者可以更好地预测情绪转变，增强其对冲策略，并更有效地适应期权市场中不断变化的风险状况。

作者 rvarb 发布于 2025年6月2日 分类 波动性套利

我的读者中年纪稍长的人可能还会记得，曾有一段时间，关于美国股市隔夜（即昨日收盘至今日开盘之间，无交易发生时）收益显著高于盘中收益的讨论。那是2018年，一个早已逝去的纯真年代，彼时我们都天真烂漫，沉浸在一个似乎无法被任何事物阻碍的牛市狂潮中。

这种效应曾如此充满前景，甚至促成了2022年6月Nightshares S&P 500 ETF的推出——然而这款产品却并不成功，于2023年8月被清算。正如我在这些ETF推出后不久撰文指出，S&P 500指数中发现的所谓隔夜收益很可能只是统计上的偶然现象，因为在英国或欧洲都未曾出现过类似效应。

我保证，产品的失败并非我的错。

确实，Thomas Perreten 和 Martin Wallmeier 的一项新研究表明，这种效应在疫情后已经消失。不过，这项研究的有趣之处在于，他们似乎找到了这种效应最初为何会在美国存在的原因：炒作（Hype）。

他们注意到，市场开盘后交易量大的股票是隔夜效应的主要驱动因素。对于不了解的人来说，交易量通常在一天中的最后时刻高度集中。机构投资者通常希望在流动性最高时进行交易，这意味着他们倾向于等到交易日结束时才执行订单。这便形成了一种自我实现的预言：由于大型机构将交易集中在一天中的最后几小时，这使得此时的交易量达到最高，也促使其他机构未来也倾向于在此时进行交易。

然而，有些股票却逆势而行，其交易量呈现U形分布，即开盘第一小时和收盘最后一小时的交易量都很大，如下方图表中以AMD（与Ametek形成对比）为例所示。

U形与L形交易量模式

Source: Perreten and Wallmeier (2025)

如果你按照开盘第一小时与收盘最后一小时交易量之比对投资组合进行分组，你就能重现经典隔夜效应中出现的超额收益。

按交易量模式划分的投资组合表现重复了隔夜效应

Source: Perreten and Wallmeier (2025)

那么，哪些股票具有这种可疑的U形交易模式呢？上方用于展示交易量模式的两家公司提供了一个线索。我敢打赌，大多数读者都会知道半导体公司AMD，但几乎没有人听说过Ametek（说实话，我自己也得查查他们是做什么的），尽管它是一家市值约400亿美元的大公司，与Adidas和矿业巨头Anglo American的市值相仿。

研究发现，那些大量吸引投资者（包括散户和机构）关注的股票，其交易量在市场开盘时因隔夜消息而显著增加。由于这些追逐热门股票的投资者在开盘前就填满了订单簿，他们在开盘时人为地推高了价格，从而制造了这种效应。

这可以解释为什么英国和欧洲从未出现隔夜效应。我们仅仅没有那么多“炒作股”，因此少数显示出这种效应的炒作股，很容易就被一个更理性的市场所掩盖。

这也能解释为什么隔夜效应自疫情以来消失了。疫情结束后，发生了两件事：在封锁期间有大量时间交易的散户投资者现在都外出活动了（或者在交易加密货币，但那是另一个故事）；自2022年以来，尽管美国股市出现了AI等炒作热潮，但市场更多地受到宏观和地缘政治事件的影响，这些因素盖过了炒作股的风头。

波动性中的波动性：VVIX的启示

波动性中的波动性指数VVIX衡量的是VIX指数本身的预期波动性。本文将讨论VVIX的动态特性，将其与VIX指数进行比较，并探讨如何利用它来表征市场机制。

波动性中的波动性指数VVIX的动态特性

VVIX，又称波动性中的波动性指数，是一种衡量芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）预期波动率的指标。由于VIX反映了市场参与者对标普500指数未来波动性的预期，VVIX则提供了市场对VIX自身波动性不确定性的看法。

参考文献[1]研究了VVIX的动态特性，并将其与VIX进行了比较。

研究发现

• VVIX追踪VIX的预期波动性，直接衡量了市场波动性未来变化的不确定性。
• 它表现出强烈的均值回归特性，表明其偏离平均水平的较大偏差会随着时间趋于反转。
• VVIX对标普500指数的走势反应不对称，通常在市场下跌时比上涨时涨得更急。
• 它在两个方向上都经历了突然的跳跃，反映了其对市场情绪和状况突然变化的敏感性。
• VVIX的持续上涨趋势早在2020年之前就已开始，这受到VIX波动性上升和波动性中的波动性风险溢价（VVRP）增加等因素的推动。
• 2006年至2014年VIX期权市场的发展改善了流动性，这可能导致VVIX的上涨趋势并使其与VIX的关联更加紧密。
• VVIX和VIX的创新高度相关，这突显了它们的结构性联系，尽管它们对特定市场事件的反应往往不同。
• VVIX能够快速吸收新的市场信息，除了一天之外，其自相关性极小，这表明它对实时市场变化反应迅速。

总而言之，本文分析了VIX和VVIX之间的异同，为VIX期权市场的交易员和对冲者提供了关键见解。理解它们之间的关系有助于改善风险管理，完善对冲策略，并更好地评估市场情绪。

参考文献

[1] Stefan Albers, 《美国股市中的恐惧之恐惧：VVIX的变化特征》, Finance Research Letters, 55

在波动性中的波动性指数上使用Hurst指数

市场机制是指金融市场中由特定普遍条件和动态特征所界定的一种独特阶段或状态。两种常见的市场机制是均值回归机制和趋势机制。在均值回归机制中，价格倾向于围绕长期均值波动，偏离均值最终会回到均值。在趋势机制中，价格表现出持续的方向性运动，无论是向上还是向下，都表明存在清晰的趋势。

参考文献[2]提出在波动性中的波动性指数上使用Hurst指数来描述市场机制。

研究发现

• 该研究分析了来自五大国际市场——VIX、VXN、VXD、VHSI和KSVKOSPI的波动性中的波动性指数数据，涵盖2001年1月至2021年12月期间。
• 它采用Hurst指数来评估波动性行为的长期记忆和持续性，为随时间表征市场机制提供了框架。
• 研究使用了不同的基于范围的估计量来计算各种波动性指标上的Hurst指数，提高了分析的稳健性。
• 波动性中的波动性指数通过GARCH(1,1)模型进行估计，该模型有效地捕捉了时变波动性动态。
• 结果表明，从波动性中的波动性指数导出的Hurst指数值比标准波动性指数更能准确反映市场机制的变化，支持了作者的假设（H1）。
• 分析探讨了不同的交易策略——动量、均值回归和随机游走——如何与Hurst指数值保持一致，将理论行为与实际交易结果联系起来。
• 该研究强调了Hurst指数作为识别和解释市场机制的有效工具，这对于明智的交易和投资决策至关重要。
• 这些发现对于从事波动性指数和市场行为分析的金融分析师和研究人员特别有用。
• 该论文通过将Hurst指数估计与GARCH建模和策略回测相结合，提出了一种新颖的方法论，为跨机制的波动性行为提供了全面的视角。

简而言之，文章强调了在波动性中的波动性指数上使用Hurst指数作为表征市场机制的合适方法的有效性。

参考文献

[2] Georgia Zournatzidou and Christos Floros, 《Hurst指数分析：来自波动率指数和波动性中的波动性指数的证据》, J. Risk Financial Manag. 2023, 16(5), 272

结语

在本文中，我们探讨了VVIX指数的动态特性，以及如何在其上使用Hurst指数来描述市场机制，为交易者提供了一个实用的视角，以衡量波动性运动的持续性或随机性。通过理解这些动态，市场参与者可以更好地预测情绪转变，增强其对冲策略，并更有效地适应期权市场中不断变化的风险状况。